经过前天上升之后的项目

去年11月OPEC终于宣布减产，但出乎市场预料的是，价格并没有如预期一样的出现大涨，反而从今年2月开始出现了一波明显下跌，上周更是回落到减产协议前水平。不仅仅是原油市场，整个市场脉络缘都相当诡异。

对此高盛总结出大宗商品投资三大铁律。

铁律一：大宗商品市场并非可预测

高盛认为，大宗商品市场会显现出基本面的状况，而未来的价格则是当下基本面后续发展的显现。也就是说，大宗商品价格和未来基本面之间的关系就像10年收益率曲线和10年后利率之间的关系一样：它们几乎是无关的。

不过市场总是会把未发生的基本面因素计入价格，寄希望于这些因素真的能如此影响市场。

在原油市场，去年11月OPEC宣布减产之后，市场以此就开始计入这一因素对价格的影响，比实际上真正出现影响要早了4到7个月，尤其在去年12月17日和18日，原油市场还出现过溢价的情况。

高盛认为，市场或许可以预期到一些事件之后出现的反应，但却不能预期到这些反应何时才会真正到来。

铁律二：不要在供应周期之外投机性地交易大宗商品

在市场，供需平衡在每一个生长季都会重新开始，而在天然气市场，每一个冬天都意味着新一轮供需平衡计算。

当投资者在交易时打破供应周期，那么就意味着极大的风险。

在21世纪初，原油市场供应周期漫长，投资者们可以做长线交易。原油供应对价格的反应非常慢，但随着页岩油的出现，这一情况被打破。原油的供应周期被降低到仅仅6到9个月。

如果投资者打破这一铁律，在去年12月17日原油价格触及57.5美元/桶的时候做多原油，那么至今的损失将是非常明显的。

铁律三：大宗商品的期限差价不会撒谎

大宗商品市场的平衡使得期限差价和持有成本能达到一致。如果一个供应紧缩的市场因为存货量充足而要出现现货溢价，那么大量的存货必然涌入市场打压现货价格，使得市场重新进入期货溢价的状态。

此外，期货溢价的程度也能告诉市场，存货的量到底有多大。在去年11月16日原油跨期价差接近-0.65美元/桶，足够支付存储费用，而目前，这一价差只有-0.25美元/桶，根本不足以支付存储费用，也就意味着，市场告诉我们，供需面已经很大程度上进行了重新平衡。

高盛认为，从以上三大铁律来看，现在可能是做多原油的时机，从铁律一看，市场已经计入了原油50到55美元/桶的资本支出预算，而即使价格回到这一水平，未来的供应也不会受到多大影响。从铁律二看，目前市场资本流动而言，信用利差变大，商品价格的表现并不倾向于投资。而从铁律三来看，原油市场的期限价差在收缩，这表明了2017年市场供需面平衡可能出现的积极表现。

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