民生证券初探市场微观结构指令单薄与指令单公开

民生证券：初探市场微观结构 指令单薄与指令单流 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

一号程序化策略的跟踪情况与现实交易问题汇总系列报告的前几篇均立足沪深 00股指期货的基本面—— 00只个股的成交明细数据进行研究，并形成较为成熟的股指期货程序化策略一号进行跟踪（6月26日开始），一号策略8月收益率到达8%，这一节将介绍一号策略的具体运行状况，和交易过程中可能遇到的问题。

二号程序化策略开发初步阶段：思路初探与简单实证二号策略将更多注重期货合约本身的交易状态（而非 00只个股），这也是为了顾及更高频交易中的运算速率问题（以目前我们的运行条件，同时计算 00只股票实时行情数据并形成信号需要2- 秒）。二号策略将从IF合约指令单簿和指令单流入手，发掘微观结构中的具有预测能力的因子，例如报价中间价对数收益序列与成交价对数收益率序列的差值z，报价深度，大额交易等。策略的开发周期是一个由繁至简的进程，目前这篇报告是介绍第一阶段实证进程，第一步以线性估计为主（GMM），后续我们可能应用复杂一些的手段进行分析，我们会在之后报告中逐渐介绍可行的策略步骤和部署细节。

实证初步结论从目前的进度来看，z、报价深度、大额交易、符号交易量均没有显著的一阶预测效应（非马尔科夫一阶进程）；但过去n个视察周期的信号聚合值对下1周期的价格方向有显著预测性。

下一步工作程序化策略开发大致为：建模，策略开发，回测复盘，模拟交易，实盘。其中建模过程偏重学术验证，多较复杂，但随着流程走向实盘，复杂的论证会简化为可用的结论。接下来，我们会继续完成建模阶段，尝试使用更复杂一些的相关性研究手段，并走向策略开发阶段，化繁为简。