长江证券满地黄花公开

长江证券：满地黄花 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点周期判断结合工业增加值、CPI与M1三个周期变量短期变化趋势，我们认为当前经济处于“衰退中继”阶段。

周期模型变量最新变化的解读（1）5月CPI同比2.1%，低于市场预期。蔬菜价格则出现了超预期的大幅回落，成为拉低CPI的主要贡献力量。猪肉价格企稳，但主要是受到收储行为的影响，猪周期真正见底大几率出现在三季度末；（2）5月生产活动的环比增速再度回落，至0.62%，这也与去年的5、6月份的情况比较类似。我们始终认为，4月无论同环比都很有可能是本轮经济小规模复苏的高点。目前来看，这一情况正在得到验证；（3）5月的新增信贷的范围上较4月明显回落。从投放节奏来看，二季度前两个月的总范围为1.46万亿，如果保持“3322”节奏，6月新增信贷可能会有一个爆发式的增长。但从结构上来看，5月数据并没有改善，反映出需求方弱势不改。综合来讲，我们对于6月新增信贷其实不十分积极。

6月主要经济变量初判6月工业增加值，我们预计将季调环比将有所抬升，但预计难以跨过4月高点，从而在基数效应下带动同比回落于9.0%。而CPI有望抬升至2.3%。M1方面预计出现回升，约12.0%左右。

经济趋势判断第一、当前中国经济处于衰退中继阶段，5月份的数据不温不火，看不到任何行业存在亮眼表现,从PMI上得到的“旺季不旺，淡季不淡”的结论也并未在实体经济数据上得到有效验证。二季度经济较一季度有所回落的可能性已经加大；第二、价格方面，虽然蔬菜价格存在上蹿下跳的行情，目前来看，以能繁母猪存栏作为先行指标，8、9月份走完本轮猪周期是大几率事件。PPI则显著受制于需求不振，环比连续大幅向下，但在去年的教训之后，年内难见补库存带动的价格抬升，PPI转正的几率几乎不存在；第三、低增长低通胀的搭配不断被强化，房地产和新型基建成为托住经济缓慢下行的主要力量。对政策托底来讲，一无必要，2无条件，政策风险到来的时间被适度推后至三季度。