华谊兄弟3000272011年业绩将转焦

华谊兄弟(300027):2011年业绩将转焦电视剧

公司整体业绩符合预期。一季度公司实现营业收入1.67亿元,归属于母公司股东净利润3665万元,同比分别增长67%和263%,对应EPS0.06元(4月15日公司实施每10股转增8股,总股本为6.05亿,整体业绩符合预期。

公司2011年一季度营收受益《非2》,全年业绩将转焦电视剧业务。1)一季度上映三部影片,电影收入1亿,占总收入比例61%,在去年同期仅上映一部片的较低基数情况下同比增长高达244%,其中《非2》票房分账和衍生品共实现7927万元,是主要的业绩贡献者。2)电视剧收入1225万,仅占总收入7%。但从全年来看,电视剧将是主力业务和主要的业绩增长点,预计发行共电视剧587集,可确认收入同比增长将为90%以上。3)艺人经纪收入3095万,占总收入19%。

公司全产业链雏形已现,是我们中长期关注重点之一。除电影、电视剧、艺人经纪三大业务之外,公司积极布局产业链上多业务,一季度影院、音乐和游戏业务共实现收入占比达到总收入的13%。后续产业链的不断延伸行为和各业务的发展将是我们中长期关注的重点。

华谊系列电影第一部"狄仁杰之通天帝国"斩获香港金像奖六大奖项(2010年在有三部同类型影片上映的情况下获2.2亿票房),"中国007"有望继续成功活跃大屏幕,成为华谊又一成功系列电影。我们将持续关注其影片投资和制作实力。

维持盈利预测,维持"推荐"评级。预测公司年EPS为0.34、0.51、0.74元。在当前股价(14.60元)下,对应PE分别为43、29、20倍。参照国外同类公司PEG.2倍,按业绩%的增速,华谊可享倍PE,目前估值不算高。考虑到其处于高成长行业,自身盈利能力和成长性较好,在公司延伸产业链行为逐渐明朗的情况下,维持"推荐"评级。

股价催化剂:获得海外合拍片和发行影片数量超预期;影视剧版权价值提升幅度超预期;参股公司掌趣科技IPO进展超预期;主题公园业务逐渐被市场认可。

风险提示:电影收入单一,且票房集中于少数热门电影;版权保护不利;制作和人力成本的不断攀升;影片票房和电视剧收视率低于市场预期;法律法规风险。