联合证券行业景气的实体领先性与市场有效性

联合证券：行业景气的实体领先性与市场有效性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们之前从逻辑角度构建了一套从新订单、销量、库存、产量的行业景气监控方法。体系仍有不足，主要体现在:1、不同景气分项偶有冲突，逻辑关系仍需数据验证。2、产业链不同位置上的行业敏感性不尽相同，景气判断时仍需有所侧重。本篇报告针对这两方面进行相应的展开。

PMI整体内部分项验证经检验PMI新订单、在手订单、生产量基本同步，长期看不存在明显的逻辑上的先行滞后关系，新订单的反转需要其他景气分项的确认。产成品库存较为稳定的滞后于新订单等需求变量，因而去库存是景气回升的再确认。购进价格与新订单等需求变量相关性不明显，数据上略为领先需求，是景气的验证指标。

我们重点关注量、价、库存三个维度变量。

PMI分项与中观数据验证材料制造：量、价均有领先性。有色、钢铁等PMI购进价格和生产量能较好的领先于实体经济中的价格和产量；PMI新订单等反应的景气仍需实体数据的确认。PMI库存基本也能同步反应实体库存。材料类行业需重点关注PMI生产量、购进价格、以及库存变动。设备制造：量有领先性。设备制造类的PMI在手订单、生产量能够稳定的领先实体销量、产量。设备制造类PMI需重点关注在手订单、出口订单、生产量。稳定消费制造：景气代表性不明显。医药、食品、饮料等行业由于子产品较为分散，各类产量数据与PMI反映的数据相关性较低。综合来看，偏上游的PMI制造业能够较好的领先于实体数据的变化。

PMI分项与行业超额收益验证材料制造：量比价先，关注购进价格与产量。当购进价格在上升的时候预示着整体资源品的价格处于上升通道，有望获得超额收益机会；而代表需求的新订单、在手订单等变量对超额收益也能有正向的贡献。