透视窗两率调整与债市机会计划

周一央行宣布下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，并从12月25日起下调金融机构人民币存款0.5个百分点。周二交易所企债双双继续攀升。从现象上看，“两率”的调整，带来了债市更多的机会。

我们认为，在财政政策和货币政策宏观调控之中，利率和二者之间是有着密切的联系，从市场变化中可以看出端倪。首先，央行此次降息在市场预期之内，毕竟美日上周分别将基准利率降至零附近；此次央行降息27个基点除了与美日联动之外，可能也与上周公布的数据有关。数据显示，11月份贷款增速出现大幅反弹，但是M1增速却继续跳水，这与常理不符。在贷款反弹的背景下，M1增速继续下滑并不是货币乘数下跌导致的，而极有可能与央行被动回笼货币导致基础货币下降有关。

其次，月底前的此番小幅降息本在市场预料之中，但幅度上低于市场预期。而强烈的降息预期导致上周市场率大幅走低，短期品种的利率下行空间已经有限；中长期品种则将承受部分获利盘的回吐压力，进入一定的调整期。长期来看，在管理层在宽松货币政策的调控指导下，的资金面将维持充裕的局面，这将支持债市继续走强。

再次，目前债券市场，经过几周的调整，已经挤掉了一部分债券市场泡沫，加上央行连续几次降息，债券市场风险得到了释放。未来债市主要取决于宏观政策面和资金面。从宏观经济环境看，由于现在受美国金融危机影响，全球经济处于寒冬期，国内经济在短期内也难以摆脱全球经济衰退的影响，预期的经济最坏情况还未到来，中小企业渡过难关还需要相对宽松的融资环境，因此，未来央行很可能在利率上会采取微调方式。另外从资金面来看，下调法定准备金率以及宽松的公开市场操作将使货币市场资金保持宽裕，在央行执行新的法定准备金率后，将释放6000亿元左右的资金量。而经济减速中的银行惜贷行为也迫使银行等机构将大量资金囤积在债券市场。

此次降息是年内的最后一次，但明年的降息空间依然存在。此次27个基点的降息幅度也为进一步下调预留了空间。预计2009年整体上将是一个低利率环境。而在低利率环境下，和信用债也许是获得超额收益的最好机会，可转债在经历2008年正股大下跌和转股价修正后，很多品种已经有较高的债性和股性。而GDP、CPI同比反弹可能改善可转债正股基本面的预期，导致市场出现一定幅度的上涨，那么可转债将从股票市场的上涨中获益。GDP、CPI同比反弹也将在一定程度上消除市场对信用债的违约风险以及评级调整风险的担忧，信用债的信用利差将有所收敛。当然在这个收敛的过程中，品种之间将会出现明显分化。

只为梦想中闪光的龙王传说与女神；也曾经与战盟的死党结交忘年 在国债、金融债和企业债方面，由于经济下滑的速度将在2009年上半年达到高峰，传统债券收益率水平仍有下降空间。数据发现，虽然当前短端与长端的利差偏小，但是考虑久期后短端并没有优势，因此在传统债券的期限选择方面中长期债的优势也许会有所凸现。在品种选择方面，信用风险较小的担保债和信用级别高的无担保债具有相对优势。

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