申万宏源供给侧改革渐入佳境

申万宏源：供给侧改革渐入佳境 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

煤、钢去产能进展较快，制造业产能过剩开始缓和。2017年上半年可爱的萌宠和霸气坐骑陪伴左右已退出煤炭产能1.11亿吨，完成年度目标任务量的74%；截至2017年5月底，钢铁去产能4239万吨，已完成年度目标的84.8%。2016年以来已退出煤炭产能约4亿吨，完成了原定退出产能5亿吨的80%；压减钢铁产能1.1亿吨，完成原定5年目标的下限，达到上限1.5亿吨指标的74%。

去产能带来煤炭和钢铁市场集中度的明显回升。有色矿采、化工等行业的市场集中度也在提升。利用上市公司的固定资产周转率来观测产能利用状况，制造业自2016年三季度开始触底回升。从行业层面来看，多数行业的产能利用率触底回升，如钢铁、煤炭、有色、造纸、水泥、玻璃、化工、稀土、航运等行业。但风电和火电设备行业仍在探底阶段。有色和造纸、玻璃、航运等行业的固定资产周转率已经好于历史平均水平。但钢铁、煤炭、水泥、稀土、化工、船舶制造、风电和火电设备等仍弱于历史平均水平。相对而言，电力行业去产能仍然面临较大的压力。

房地产库存显著去化，区域分化仍然明显。受益于2016年以来地产销售的强劲增长，房地产去库存取得积极进展。截至2017年6月，全国狭义的地产存销比降至4.6个月，接近历史平均的4.2个月。广义的地产存销比降至阿尔滨队今年引进了天津泰达队的国脚前锋于大宝28.7个月，接近历史平均并处于2012年以来的底部区域。商品住宅的广义存销比则降至8.5个月，已经显著低于历史平均。地产库存的显著去化支撑了地产投资的超预期增长。从各区域来讲，得益于三四线地产销售强劲，东、中、西部地产库存均显著去化。库存去化较快、存销比较低的省份分别为江西、重庆、广东、湖南和上海；而存销比较高的省份分别为北京、辽宁、青海、吉林和山西。北京比较异常，主要是因为其2016年以来地产成交量比较低，与较严格的地产调控有关。

降成本方面的进展。一是减税降费。2016年营改增减税约5000亿元，涉企收费减少560亿元。2016年全国全口径和一般口径的宏观税负均出现了比较明显的下降。2017年计划全年再减少企业税负3500亿元左右，合计全年为企业减负超过1万亿元，其中降费占60%以上。此外，从2016年5月1日起的两年期限内，要降低企业养老保险、失业保险和住房公积金的缴费比例。二是降低融资成本。目前名义和实际的贷款基准利率均处于历史低位。尽管贷款平均利率以及企业的财务费用和利息支出增速显著上升，但整体仍然处于历史较低位置。与13年相比，企业融资成本明显降低，强监管对经济的影响相对较弱。三是降低用地用能成本。2016年企业用能成本共减少了2000亿元。其中，电力和天然气领域各降低约1000亿元。用地成本方面，目前我国住宅用地价格增长率处于历史较高水平。

但商服用地价格仍低于历史平均增速。工业用地价格的增速则仍处于历史较低水平。

去杠杆的进展则存在争议。根据BIS的负债/GDP数据，我国非金融部门尤其是企业部门的负债率快速攀升。但杠杆增速在改善，并且该数据可能会夸大债务风险。一方面，中国政府掌握了大量的国有资产，可以用于应对流动性冲击。并且我国的债务主要是内债，具有较强的抗冲击的能力。另一方面，中国的各部门包括企业部门掌握了大量的银行存款。

如果各部门用存款清偿负债，则可以显著降低负债率。另外一个可供参考的指标是企业的资产负债率。工业企业的资产负债率目前已经降至有数据以来的底部。国企的资产负债率较高，但走势相对平稳。私企的资产负债率较低，且近年来已有所改善。