公用事业电力供需格局扭转荐10股公开

公用事业：电力供需格局扭转 荐10股 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

电力供需格局好转趋势延续，利用小时数稳步回升。2016年以来随着下游经济逐步回暖，全社会用电量增速逐步回升，2016、2017和2018年月全社会用电增速分别为5%、6.6%和9.8%，回暖趋势显著。受煤电供给侧改革影响，全国装机增速逐步放缓，截至2017年底全国装机容量17.77亿千瓦，同比增长8%，增速较上年减少1.2ppt。另外新增装机的结构产生了较大变化，2017年全国新增装机中风电、光伏占比51.7%，较上年提升11. 2ppt。由于风电、光伏利用小时数远低于火电，实际新增发电能力增速远低于全国装机增速。受益于供需关系改良以及新能源消纳改善，2017年全国火电、核电、风电利用小时数分别同比增加44h、66h、206h，水电受17H1来水偏枯影响，同比减少42h。我们预计后续电力供需格局将会持续改善，优良存量电力资产利用小时有望稳步回升。

供需格局改变+信用风险上行，优良电力资产价值凸显。防风险、去杠杆背景下，信誉违约事件频发。据统计，2018以来，已有17只债券发生违约，涉及凯迪生态、四川煤炭、大连机床、丹东港、神雾环保等10家公司，涉及债券余额145.64亿元。5月，浙江盾安团体报告称出现流动性困难，团体合计超过450亿的有息负债面临违约风险。资金面整体偏紧的背景下，现金流充沛、业绩稳健的优良电力公司具备较高的安全边际，供需格局扭转有望推动资产价值重估。

水电：年初以来来水延续向好，低估值、高分红配置价值突出。2018年月全国水电发电量同比增长1. %，较去年同期提升5.8个百分点；广西、湖北、四川水电发电量同比增长16. %、5.4%和 .5%。上市公司层面，18Q1长江电力、桂冠电力、黔源电力水电发电量分别同比增长5.09%、42.64%和26.47%，发电量增加驱动事迹稳中向好。因可开发水电资源减少，以及“十三五”放缓水电开发增速，我们预计水电企业新增在建工程范围将逐步缩容，资本金支出也将相应减少，大部分水电企业步入现金回流期。2017年水电企业分红比例可观，后续继续维持高分红比例可能性较大。当前优良水电龙头低估值、高分红，高股息率特征凸显，具备配置价值。

风电：政策力促弃风限电改善，风电竞价上新规出炉对运营龙头利大于弊。政策多方推动新能源消纳，随着电消纳新能源电力积极性加强、火电调峰改造的推广、特高压外送能力加强，弃风限电现象有望持续减缓。2017年全国弃风率为12%，同比减少5ppt；18Q1弃风率继续延续下落趋势，实现弃风率8.5%，同比减少7.92ppt。近日国家能源局发布《关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》，政策将确保消纳作为新建风电项目的重要条件，同时提出要落实风电竞价上。我们判断风电竞价上新政将会倒逼风电行业成本下落，同时在某种意义上会限制风电装机盲目扩大、改良存量机组利用效力；另外考虑到几大风电运营龙头项目储备充足，而之前已获核准项目将不会遭到竞价上政策影响，后续2- 年新开发项目盈利有保障。综合来看，风电新政对于运营龙头利大于弊。

核电：消纳情况逐步改良，后续核电项目有望重启带来成长空间。随着电力供需格局不断好转，2017年核电利用小时数同比增加48小时，改变近年持续下跌趋势，实现触底回升；后续核电机组利用小时数有望持续改善。截至目前我国已经连续两年（16、17年）未核准任何新增核电机组。站在目前时点，多次延期的三代核电首堆（三门核电#1）投产在即，标志三代核电技术日趋成熟；电力供需趋于改良，新建核电消纳没必要过分担心；两年未核定新机组，将会影响核电规划（10三五开工 000万千瓦）如期完成。综合以上因素，我们判断核电审批终将重启，为核电运营龙头带来后续成长空间。

投资建议：

考虑到电力供需延续改善，以及信用风险上行的大背景，我们判断优良的公用事业类龙头公司有望迎来价值重估机会。我们延续看好福能股份（风电）、国投电力（水火互济）、桂冠电力（水电）、川投能源（水电）、长江电力（水电）、太阳能（光伏）、中国核电及中广核电力（核电）、龙源电力（风电）、华能新能源（风电）。