信息科技赚用户不赚钱的局面将持续两年吗

信息科技：赚用户不赚钱的局面将持续两年 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资逻辑从 G业务竞争焦点看：短期终端为王、中期带宽资源为王、长期业务品牌为王；从运营商 G业务竞争优劣比较看，短期中国联通的终端优势明显，中期中国电信的带宽资源FMC将处于优势，长期而言，中国移动仍有王者归来的可能性。

我们认为未来两年 G业务处于导入期， G用户发展的主要驱动力来自于终端补贴和资费优惠，收入增长的关键动力是成本驱动，即以成本换收入为主的发展模式。在此阶段， G用户消费重点首先是终端，其次是传统电信业务，新业务因内容的缺失难有实质性改善，运营商获取 G用户的关键是终端差异和成本优势，缩小终端差异的根本在于运营商对终端产业链的扶持力度和产业链信心，而成本优势取决于运营商终端补贴力度，长期而言，终端差异竞争其实质是运营商财力的较量。由此可见， G业务发展初期仍面临同质化的过度竞争， G运营商将处于赚了用户不赚钱的局面。

从投资建议看，我们认为电信行业进入新一轮景气周期的乐观时间在2012年，我们仍维持对行业中性的投资评级，建议标配。

投资策略短期而言，我们认为中国联通在 G业务发展亮点最多，当前公司业绩处于低谷，业绩弹性空间值得关注，建议买入；中期而言，中国电信 G终端具有后发优势，将缩小与联通终端差异，而FMC带宽资源将处于绝对优势，中长期看好，维持买入；中国移动短中期机会不大，维持持有。

行业点评行业增速连续5个月出现复苏，全年增速预计7%左右：2010年月份，电信主营业务收入为4 45.5亿，同比增长7.1%（去年同期为1.7%），增速连续5个月出现复苏，主要得益于经济的回暖和GDP增速明显回升。我们预计下半年电信行业增速将维持7%左右的增速，其主要原因是基于下半年宏观经济仍将维持在10%左右的市场判断。

截止2010年6月电信用户发展：移动增速趋于稳定，截止2010年6月，移动用户为805 5.4万户，同比增长15.8%。宽带用户稳步增长：宽带用户为11514.1万户，同比增长2 .2%，本月新增21 .1万户，其中电信新增88万户，联通新增8 .1万户。固定用户趋势性下滑：

据测算：三年平均每年200公里 截止2010年6月，固定用户为 0492.2万户，同比下降7.6%，本月减少100万户。

G用户格局：联通一枝独秀，后续竞争趋于激烈：2010年6月份， G移动总用户数为2520万户，其中移动、联通、电信市场份额分别为41.51%、 0%、28.49%，本月净增用户分别为114.1、10 .2、44.9万户。从所公布数据可以看出，中国联通的市场份额进一步加大，中国电信市场份额趋于下滑。联通市场份额的增大来自于从五月份开始的 G资费促销调整，而目前中国电信和中国移动在 G资费上都未采取进一步措施，我们预计下半年各运营商均将加大 G促销力度， G竞争将趋于激烈。

中国电信移动市场份额进一步扩大：截止2010年6月份，中国电信、中国移动、中国联通移动市场份额分别为9.49%、70.5 %、19.98%，中国电信市场份额持续增长，主要源于电信对家庭客户的捆绑销售及集团客户的突破。