目前至少有三大因素将支撑金价的项目

价格传导焦炭有望适度上行

焦炭期货上市以来，经历了上市之初的炒新、5月初跟随金融市场下跌，随后在电荒影响下重新走高，以及临近交割向现货价的回归。这些变化显示焦炭价格的波动规律明显，焦炭期货的成熟度有了明显提升。

一、关注升贴水规定，确定期现价差比较基准

焦炭质量指标体系相对复杂，焦炭期货规定的交割标准品和现货贸易商品之间有一定的品质差别，因此，在判断基差和价差关系时需要有统一的质量标准，以较为准确地确定期现价格的偏离度。

根据冶金焦质量标准，一级冶金焦质量参数为：灰分Ad12, 硫分St,d0.6，抗碎强度M4080,反应后强度CSR55,反应性CRI30，耐磨强度7.5。笔者对比后得出：焦炭期货标准品接近于现货中的一级冶金焦，渤海商品交易所焦炭质量标准属于准一级，介于一级和二级之间。考虑到天津地区既是焦炭贸易的中转港，又有渤商所焦炭电子盘，同时也有期货交割仓库，进行期现套利和套保具有较强的可操作性，选择天津地区作为基差比较的基准较为合理。比较天津地区一级冶金焦和焦炭期货价格较易形成合理的价差判断。

连焦J1201合约9月2日收盘价为2215，天津港一级冶金焦价格为，价差较小，处于合理范围内，焦炭期货价格在交割月向现货价格回归后，泡沫已相对挤干，后期受基本面影响的可能性更大。

二、对比产业链上下游，确定现货价格合理程度

焦炭产业链的情况是，焦煤价格定成本，下游钢材价格确定焦炭价格盈利空间。

总体看，虽然我国煤炭资源丰富，但煤种资源分布不合理，特别是结焦性能好的主焦煤、肥煤资源紧张，价格呈现中期上扬态势。自年初以来，上海、潍坊、唐山、河津四地二级冶金焦价格多数经历了从25月份的长期下跌，然后低位维持稳定，到9月初，各地焦炭价格仅略有回升。钢材方面，钢价自3月份触底回升后，波动较大，涨跌频繁，呈现大区间宽幅振荡，目前无论螺纹现货还是期货，均位于区间中值以上。

对比焦炭产业链上下游，按照价格回升力度看，炼焦煤价格创新高，钢材价格居中，焦炭回升有限。炼焦煤价格上涨进一步侵蚀了焦化行业的利润，而下游钢材价格回升情况相对较好，为理顺焦炭产业链价格传导机制提供了一定空间。因此，初步判断焦炭现货价格有进一步的回升空间。

三、炼焦煤进入冬储阶段，下游钢市进入消费旺季

目前，华北和东北地区的焦化厂和钢厂开始进入传统的炼焦煤冬储阶段。在天气转冷，运输受限之前，焦化厂和钢厂为确保焦炭生产的正常进行，需要储备一定数量的焦炭。这意味着炼焦煤的需求会呈现阶段性的增加。近期山西地区炼焦煤资源供应相对紧张，而焦化厂和钢厂焦炭库存处于低位需要补库。9月2日，进口炼焦煤港口库存下降1.4%，其中连云港库存下降37.5%，钢厂补库积极性上升，焦化企业对主焦煤，瘦煤补库力度加大。笔者认为在焦炭价格相对偏低、焦炭初步具备涨价的条件下，如果钢厂不尽早采购，后期就没有灵活应对的空间。

钢材方面，9、10月份北方气温开始降低，适宜施工，是传统的需求旺季。今年钢材需求值得期待的是保障房需求，多北方省份要求在10月底前必须全部开工。北方地区的贸易商钢材库存出现增加

，对金九银十的钢材消费旺季有所期待，价格重心有望逐步上移。

四、总结和投资建议

基于以上判断，我们认为，焦炭期货价格中期内回归到上市以来价格波动区间的中值水平2300附近是有可能的，但时间和方式有一定的不确定性。基于成本的支撑，建议以回调做多为主，投资者可依托2180一线建立第一批多单，破位则止损离场，后市有效突破2250则可适量加仓，目标价位2300一线。

（作者单位：中国国际期货）

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