太平洋证券分母端逻辑驱动反弹公开

太平洋证券：分母端逻辑驱动反弹 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心结论：

领导层及监管层喊话提振市场风险偏好。上周二，监管层盘中喊话，围绕资本市场改革对上市公司质量、交易环节和增量资金做出表态与安排，周三经济工作会议表态以及总书记对民营企业的庄严许诺显示出政策底的可靠性，领导层与监管层的表态有利于提振市场风险偏好。从DDM估值模型动身，短期受政策信号鼓舞，分母端逻辑驱动反弹。

外部风险边际缓解。上周中美最高领导人在会议中，对中美经贸关系和半岛政治局势部份达成一致，中美关系有望回到“在对话中寻求一致”的轨道上，年内最大外部风险有望缓解。中美贸易磨擦是中美长时间战略利益冲突的集中体现，根本性的转折不会出现。但这并不意味着中美关系会如市场预期一般直接下行乃至加速下行，中美相互依存的经济关系将更多体现为分歧在震荡中消解。这意味着，中美的矛盾与冲突将呈现震荡中演化的特征，事件驱动将使市场的外部风险呈现波形震荡，期间的预期差将为市场带来喘息空间。

经济下行与企业盈利下行已被提前反应。尽管经济确认下行，且企业盈利也进入下行通道，但市场已提前反应。本轮市场高点出现在今年1月底，而经济下行直至2季度末才反应到宏观经济数据中，企业盈利于3季度才确认下行，而股市的估值于1月底即见顶回落。当下，实际GDP累计增速为6.64%，累计实际GDP为60.36万亿。若要完成年度6.5%的目标，只需要4季度GDP同比保持在6.08%以上，压力很小。在明年4月底年报披露之前，企业盈利与宏观经济数据已无法再度对估值进行压抑。

反弹双翼还看金融与成长。自从我们发布《政策底出现，“春天”不遥远》，提出政策逻辑有变，压制成长股估值的最大利空化解以来，以中小创为代表的成长股出现了显著反弹（创业板跑赢此前最强的上证50，并跑赢大盘）。多篇报告中提到的金融股率先触底（见《甚么行业会优先触底》及《优先触底行业特征》）也得到市场验证。我们认为金融板块盈利增速上行驱动下有望保持修复，成长股下跌逻辑边际改善，也有望迎来超跌反弹。

风险提示：白马“补跌”未结束，大宗商品超预期下跌。