金融资产负债两端改良下的估值修复荐1股公开

金融：资产负债两端改良下的估值修复 荐1股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点当前市场焦点：负债端回暖与资产端趋势负债端保费和资产端市场回暖，推动板块估值回升，监管鼓励险资长期性权益投资。从负债端来看，前期开门红较弱的预期已基本消化，整体保费增速处于回升周期，保障型业务带动下新业务价值增长或较平稳；从资产端来看，权益市场表现回暖带动整体投资收益预期回升，监管鼓励保险资金进行长久期的优质上市公司投资，符合险资在风险和收益平衡下的投资选择，有利于险企在利率下行趋势下支持投资收益，同时I9准则下长期股权投资也将减轻利润波动。

债券收益率延续下行，理财产品收益率下滑上月（1// 1）沪深 00上涨6. 4%，中信保险II指数上涨10.98%，个股走势表现较好；1月债券收益率持续下行，短期债券跌幅较大。从利率曲线来看，长期信用利差提升，中短期信用利差略有下行，期限利差整体呈回升趋势。国债收益率750日移动平均持续回升，短、中、长端评估利率较上月底上升0.26、0.6 、0.87个BP，涨幅较上月略有下滑，预计评估利率回升趋势将持续保持。

1月新发行理财产品12815款，环比提升18.22%，收益率波动区间略有下移；信托产品量价齐跌，规模环比下滑12.92%，平均收益率环比下滑0.04pct。

上市险企集中度微幅下滑，健康险保费增速平稳2018年12月保费收入同比增速延续回暖，实现保费收入 8,016.62亿元，同比提升 .92%。调整后人身险保费增速为8.85%（上月为7.74%），调整后健康险保费增速为 5.15%（上月为 5.01%），增速持续回暖。集中度来看，4家A股上市险企市占率微幅下滑，预期行业回归保障趋势下集中度将有回暖。

投资策略及建议：资产负债两端改善下的估值修复低估值的修复空间仍是配置性价比的核心，负债端增长改善叠加权益市场表现良好带动估值回暖。前期利率下行、权益市场较弱加开门红保费增长承压共同致使板块估值下行，然而2019年以来利率止跌回升、权益市场表现良好、保费处于回暖周期，促使板块估值延续回暖。考虑到保险公司稳健的EV增长，估值切换下当前PEV仍多位于0.8倍以下的低位，利率下行时期增加久长期权益资产配置有利于保持合理的长期投资收益率，估值不具有大幅下行的前提，当前配置具备较好的性价比。目前行业处于保障转型的周期当中，重视保障业务增长带来的NBV增长潜力，同时关注利率变化对板块的阶段性影响和权益市场不同表现下的β属性，个股配置推荐中国平安。