安信证券不审势则多空皆误哈

韩国国防部称朝鲜已经做好第四次核试验的准备 安信证券：不审势则多空皆误 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

——2011年四季度A股策略报告关键点：

出口、房地产市场调整资金回流银行体系指数重心继续下移、行业走势分化报告摘要：

8月至9月的经济数据普遍没有出现旺季反弹的特征，我们认为这主要与两个因素有关。一是在流动性抽紧的背景下，可选消费品销售乏力，尤其是商品房销售没有出现“金九银十”反而量缩价跌，年内房地产投资减速已成定局；二是海外经济增长乏力叠加人民币升值，出口对经济的拉动力正在减弱。

市场担心企业盈利在房地产和出口减速的背景下出现类似2008年的急速调整，但是我们认为经济增长与企业盈利的调整更类似于2004年的缓跌：1、2008年下半年总需求的大幅下滑受到了剧烈的库存调整影响，而2011年上半年已出现过一轮库存调整。2、外需调整的速度较2008年缓和，美国三季度经济环比年化增速还在2%左右。3、我国房地产企业的负债结构和2008年不同。2008年上市房地产企业中，负债结构偏向短期债务，导致在销售下降的背景下，房地产公司持有的现金类资产不足以偿还一年期到期债务；2011年，上市房地产公司的债务结构偏向长期债务。4、量、价指标回落缓慢（以工业增速和PPI为代表），我们预期三季报公布的非金融企业盈利增速和二季度相仿，出现骤然下降的可能性较低。

就四季度来看，由于欧洲债务解决进程以及我国地产调控的不确定性，我们无法给出对于企业盈利下滑幅度和持续时间的判断。但好的一面是，在经济减速的背景下，PPI或将带动CPI下行。假如PPI环比增速慢于2002年-2010年平均水平，那么PPI同比增速在2012年春节前后将下降至2%-3%的水平；按照安信固定收益小组的预测，CPI将在今年年末下降至5%以下。

我们预期9月份-10月份资金仍然呈现紧张的态势，但在年末随着财政存款释放以及央行公开市场操作力度的减缓，我们首先应该能够看到银行系统内部的流动性出现改善。债券类资产对于银行间的流动性最为敏感，因此，我们预期债券市场将先于股票市场企稳。

由于上证指数以周期类股票为主，在经济放缓的背景下，指数重心下移的过程还没有结束。但是如果通胀缓慢消退，在利率重臵的条件下，我们预期不同类型的股票四季度走势将出现明显分化。小部分股票可能在四季度结束熊市趋势，大部分股票仍将延续阴跌态势。建议买入三类股票：1、盈利稳定的高分红类股票。2、医药、快速消费品、农业以及新兴产业的龙头公司。

3、从投机的角度，可以选择小市值高送配类股票。

风险提示：通胀下行缓慢导致流动性改善的时点晚于预期。希腊于年末或明年年初债务违约，欧盟未能在西班牙、意大利和希腊间树起足够的防火墙，危机蔓延导致欧元区经济出现负增长。