星星科技300256调研简报尚处于调结构

星星科技(300256)调研简报：尚处于调结构的阵痛期

投资要点：

采购模式导致议价能力削弱：

国内终端客户基本上不实质性介入玻璃防护屏的采购环节，而由直接客户TP厂家决定，这个采购模式导致公司缺乏与终端客户的直接联系，TP厂家话语权极高。目前TP厂家如欧菲光、TPK等都自己建立了玻璃厂，虽然产能不大，仍需向外采购，但使得其对盖板玻璃的成本结构和利润率了如指掌。最终导致了星星科技这样的盖板玻璃厂商散失了议价能力和空间。

尴尬的产能制约了三星等一线客户的开拓

公司目前尚未进入三星采购体系。公司目前总产能为5000万片，规模尚不足以吸引并满足一线客户。若激进扩大产能，带来大规模资金需求，面临着是否可以获得一线客户订单的不确定性以及届时行业需求和产能的匹配情况；若不扩大产能，则很有可能无法伴随龙头厂商的成长。由此陷入了“先有蛋还是先有鸡”的尴尬境地。

优化客户结构：构筑安全客户结构，确保可持续增长

2012年公司的努力初显成效，诺基亚的销售收入贡献降到了五年新低57%，同时国内客户比重不断攀升。公司计划通过一系列举措降低成本并缩短交货周期以满足国内客户需求，优化客户结构。

优化客户结构：构筑安全客户结构，确保可持续增长

2012年公司的努力初显成效，诺基亚的销售收入贡献降到了五年新低57%，同时国内客户比重不断攀升。公司计划通过一系列举措降低成本并缩短交货周期以满足国内客户需求，优化客户结构。

盈利预测与投资建议

目前公司经营上面临着议价能力被TP厂家削弱、毛利率持续下滑、客户过度集中、产能规模难吸引国际一流客户等诸多难题。虽然管理层已经采取调整产品结构和客户结构的策略，但短期见效不会明显，尚处于调结构的阵痛期。我们预计公司13、14、15年EPS 分别为0.04元、0.20元、0.31元，对应PE分别为309.3、64.9、41.5 倍，首次给予公司“中性”评级。