中投证券经济未必穷途末路市场已过度反应公开

中投证券：经济未必穷途末路 市场已过度反应 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

6月份市场继续大幅调整，上证综指半年度下跌逾26.8%，为全球主要指数中最弱，主要原因在于市场不但延续政策向下的预期，更蔓延到对于经济下滑的过度悲观。

虽然PMI等先行指标有所回落预示着未来几个月经济增幅可能出现下滑，但根据我们宏观对3大需求和政策导向的预测，我们重申“经济二次探底无忧，市场之前快速剧烈的下跌过度反应了经济下行风险”的观点。目前市场将地产周期与人口红利结束等大周期等同起来，认为中国经济将面临长时间的经济增速下滑。而我们倾向性的认为此轮调剂仅仅是主动调整的中期地产周期，而非经济大周期。

没有足够多的证据显示决策层会完全放弃目前的经济增长模式，否定当前房地产作为支柱产业的地位。我们更倾向于认为决策层主动打压地产泡沫在于提前释放风险，最少够使得这种模式更为久长。因此，一旦地产调控政策到达决策者调控的目标，相关政策应当有所松动。

我们海外宏观对出口保持乐观的主要原因：美国的经济调整十分充分，未来趋势向好，而欧洲次债危机并不会引发信贷危机，外围市场的需求依然具有那个的景气度。在外需依然旺盛的背景下，我们的竞争对手印度、俄罗斯等从市场占有率、基建和人力本钱等多方面，并没有准备好，出口的低端制造业并没有具备转移出去的条件。

结构调整方面，政府延续打压地产、加大淘汰落后产能等，表明对国内经济增长仍有信心，对房地产市场调剂造成经济下滑的影响未过量担忧。而市场并没有反映政府在“保增长”与“调结构”之间做出的取舍和平衡。当前市场过度反映了增速可能放缓的悲观，但忽视了调结构的一些有益因素和可能使用的对冲手段。

配置建议：

继续建议阶段性、战术性增持金融、地产等前期那个充分释放风险的周期性、权重板块。利用反弹战术性减持部分中小盘、创业板估值太高的股票。建议中小盘、创业板持仓精选个股，并控制仓位。战略性再次配置需等待估值回落以后。

风险提示：货币政策收紧超预期、盈利增长低于预期。

上月市场6月份市场以持续调剂结束了A股上半年的行情。6月份国内主要股指继续大幅调剂，沪指月跌幅7.48%，深成指月跌幅8.01%，中小板综指跌幅7.73%。

由于端午节长假等因素影响，6月份沪深两市整体交易量较之5月份萎缩。但中小板成交量明显放大，出现了放量大幅调整。整体来看，2010年1月份以来，市场一路下跌，上证综指半年度下跌逾26.8%，为全球主要指数中最弱的。

2010年上半年市场疲弱程度超越绝大多数投资者的预期。

宏观经济方面，6月份陆续公布了5月份的经济数据。结合我们的宏观对于6月份经济数据的预测，我们整体认为：经济先行指标表明未来6个月内国内经济将出现下滑。

5月份新增贷款6394亿元，符合市场预期。M2增速回落至接近20%；银行风险讨厌度上升，票据融资开始多增。

5月份工业增加值同比增长16.5%，比上月回落1.3个百分点；环比增长1%。而且经济结构性过热趋于减缓：重工业生产快速回落，轻工业稳步回升。

5月份，城镇固定资产投资增长25.4%，其中，政府主导型投资增长20.8%，连续3个月低于整体投资增速.社会消费品零售总额增长稳定，5月份实际增长15.6%，与前两个月持平。

5月份，出口1317亿美元，同比增长48.5%，比08年同期增长9%；进口1122亿美元，同比增长48.3%，比08年同期增长11%。以人民币核算的实际增速来看，出口增长46%，进口增长39%，是继2月份后出口增速再次超过进口。

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