申万宏源食品价格低迷非食品符合预期覆盖

申万宏源：食品价格低迷非食品符合预期 PPI拐头向下 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

3月CPI同比0.9%，主因食品跌幅较大，非食品价格整体符合预期。3月CPI同比0.9%，较2月回升0.1个百分点，其中食品同比仅-4.4%，跌幅较2月小幅扩大0.1个百分点，是3月CPI同比较低的主要原因；非食品同比2.3%，较2月小幅上行0.1个百分点，符合预期。3月消费品同比-0.1%，服务同比2.7%涨幅小幅扩大，其中剔除房租外，其他服务价格同比2.65%，涨幅回升但仍基本符合季节性特征。整体来看，3月食品价格继续大幅下降，非食品价格整体符合预期。

3月各类食品价格环比大幅下降，同比降幅扩大。食品中权重较大的鲜菜、畜肉价格3月分别环比下降7.9%和2.5%，降幅较16年3月有所扩大，鲜果、蛋类分别环降1.2%和4.0%，降幅较16年3月有所收窄，食品整体环降1.9%，同比降幅较2月小幅扩大至4.4%。

3月工业品价格维持较高水平，租赁房房租、其他服务价格基本符合季节性特征。3月非食品同比上涨2.3%，涨幅小幅扩大。根据我们此前提出的CPI四分法，非食品可分解为工业制成品、租赁房房租和其他服务三大类。其一，工业品价格主要由PPI同步传导影响，我们测算3月同比2.05%，连续3个月同比涨幅维持于2.0%左右，与PPI连续3个月涨幅维持在较高水平趋势一致，但同时持续显示PPI到CPI工业品价格之间的传导程度仍低。

其中交通工具用燃料、水电燃料同比分别为16.9%和1.9%，主要由基数效应推动，未来将趋势下行。其二，租赁房房租环涨0.4%，同比涨幅降至2.8%，符合季节性特征。其三，其他服务价格环比持平，同比上涨2.65%，涨幅回升近0.7个百分点，主要由基数效应驱动。其中2月环比下降的交通和通信、教育文化和娱乐环比再度下降0.4%和0.2%，医疗保健环比0.5%，延续稳定增长趋势。整体来看，服务价格环比涨幅基本符合季节特征，仍缺乏明确的趋势性上行动因。

煤炭冶金产业链环比涨跌互现，石油化工产业链出现环比下跌，PPI同比降幅小幅收窄至7.6%，预计翘尾因素将成为年内PPI主要驱动因素。3月PPI环涨0.3%，同比7.6%，其中生产资料同比10.1%，生活资料同比0.7%，均较2月小幅收窄。在影响PPI的两条价格主线中，3月石油和天然气开采、石油加工环比分别下跌0.1%和0.6%，均为7个月内首次环降；煤炭冶金产业链价格环比涨跌互现，煤炭开采和洗选11个月以来首次环降0.6%，黑色金属冶炼和非金属矿物制品环比涨幅小幅扩大至2.4%和0.4%，但整体来看，我们认为煤炭价格全年难以进一步大幅上行，从而对黑色、有色、非金属涨幅形成一定制约。

展望年内剩余月份，我们认为翘尾因素将成为PPI主要驱动力量，新涨价因素整体将较弱。

陈小春坦言不止是为“吸金” 维持CPI中枢显著低于16年、PPI自3月起拐头向下，通胀不会对全年货币政策和债市形成太大压力的判断。CPI方面，食品价格低迷、工业品价格随PPI同步走高但涨幅有限、房租同比中枢略低于16年，其他服务价格涨幅稳定尚未见到趋势性上行压力，预计17年CPI同比中枢将显著低于16年，整体上我们下调全年CPI中枢至1.7%左右。PPI主要由石油化工、煤炭冶金两条价格线索驱动，我们预计随着页岩油产量回升，下半年全球原油市场可能重回竞争性增产模式，原油价格小幅回落，预计全年原油价格中枢在美元之间，下半年略低；而17年煤炭去产能政策预计将更关注煤价的平稳运行，预计全年煤价小幅回落，中游钢铁、水泥等价格也难以单边上行，全年PPI高点已过，后续月份将以翘尾因素的变化为主要驱动因素，预计2季度PPI同比下行，4季度加速回落至年底的0附近，全年同比中枢在5.0%左右。2季度开始，通胀数据预计将呈现CPI低位徘徊，PPI高位回落的趋势，对债市的压力将开始下降。我们维持全年10年国债利率2.8%-3.5%的波动区间判断不变，建议投资者密切关注2季度通胀数据的趋势性变化。