申万宏源食品价格拖累超预期回牛

申万宏源：食品价格拖累CPI PPI超预期回升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

PPI高位但CPI无忧，货币政策延续紧平衡。经济有韧性、PPI高位运行决定了货币政策难以放松；但年内CPI无忧，且四季度PPI将受到基数效应的制约，政策进一步收紧的概率也不大。维持3月份以来的观点，在经济明显下行前，利率下行的概率不大。

原因及逻辑：

没竞争就没有发言权 9月CPI上涨1.6%，预期1.6%，前值1.8%；9月PPI上涨6.9%，预期6.3%，前值6.3%。

CPI小幅回落，符合预期。食品CPI跌幅8月扩大1.2个百分点，主要受到基数效应的影响，边际上拖累CPI下降约0.24个百分点。其中，猪肉跌幅继续收窄，但鲜菜、鲜果价格涨幅均明显回落，蛋类价格涨幅也有所回落。而非食品CPI较8月略回升0.1个百分点，一方面受到医疗保健类价格上涨拉动，反映了医药价格改革的持续性影响；另一方面则与生活资料PPI上涨的传导效应有关。非食品CPI回升边际上拉动CPI上涨0.08个百分点。

PPI超预期回升。环保限产以及需求反弹等可能共同推升了PPI的超预期回升。其中，生产资料PPI上涨9.1%，较8月回升0.8个百分点；生活资料PPI小幅回升0.1个百分点至0.7%。由于生活资料PPI的上涨仍较平稳，当前对CPI的传导效应尚不太强。主要行业中，有色、造纸、钢铁、化工等上涨最为明显，反映了环保限产等影响；煤炭、油气开采、计算机等回落。

CPI和PPI的上涨均强于季节性。9月CPI环比上涨0.5%，PPI环比上涨1%，均强于历史同期。CPI的超季节性主要源于医疗类CPI的超季节性上涨，以及生活资料PPI超季节性上涨的部分传导。而PPI的超季节性则主要反映了环保等政策因素的冲击。

未来物价将逐步正常化。今年以来，农业供给侧改革导致食品CPI偏低，PPI则在基数效应、供给侧改革及环保限产影响下维持高位。预计四季度食品CPI在基数效应下有所抬升，但仍然偏弱，CPI小幅走高但整体仍处于2%以内；PPI则将随着基数的快速抬升而有所回落。展望2018年，随着农业供给侧改革的政策性冲击以及PPI的基数影响的消退，CPI和PPI均将逐步趋于正常。初步预计2018年CPI中枢约为2.1%，PPI中枢约为2%。