申万宏源首次实现同步增长背后的逻辑吗

申万宏源：首次实现同步增长背后的逻辑 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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2017年世界经济增长全面加速，中国推进供给侧改革、坚决淘汰落后产能，美欧资本开支加快、消费者信心增强，全球贸易活跃度显著上升，全球经济进入正向循环。有观点认为本轮全球复苏由中国带动，但我们认为绝非单动力，而是双引擎，美国本轮复苏有自己的内生逻辑。因此2018年中国整固会导致全球增长明显降速的判断可能就有失偏颇。

中美经济共振，中美经济复苏几乎同步。从实际GDP增速来看，美国从2016年三季度回升至1.5%，中国从2016年四季度回升至6.8%，美国回暖弹性大于中国。从PPI来看，2015年四季度中美PPI同步筑底回升，美国甚至有略早于中国的嫌疑，美国PPI于2015年4月与9月双次触底-8.4%，而中国PPI于2015年9月触底-5.9%开始回升。美国制造业PMI回升略早于中国，美国制造业PMI于2016年1月开始回升，而中国制造业PMI从3月开始回升。

金属铅价（代表美国需求）回升略早于铁矿石价格（代表中国需求）。在2016年金属铅及其制品的全球进口额中，美国进口额占比较高为17.3%，而中国占比仅0.8%。在2016年铁矿石全球进口额中，中国进口额占比高达69%。因此我们假定金属铅价能较好反映美国需求，而铁矿石价格能较好反映中国需求。铅价向上拐点略早于铁矿石，3个月LME金属铅价于2015年11月开始反弹，而铁矿石价格从2015年12月开始反弹。由于金属铅多应用于蓄电池领域，铅价回升或说明美国电子业率先开始复苏。

中美经济正向循环，2018年全球贸易活跃度预计维持较高水平。2015年11月中国提出供给侧改革，2016年初中国房地产新开工面积大幅增加，带动全球大宗商品需求。同时美国经济复苏，带动中国对美出口增长，2016年1月美国制造业PMI回升，2016年3月中国对美国出口金额同比增速开始回升。2017年中美进口额同比增速全面转正。由于进口商品价格大幅上升，虽然2017年中国顺差缩窄，但是净出口对GDP的贡献依然为正，货物和服务净出口拉动GDP增长0.6个百分点。