方正证券盈利增长向价值稳定的回归公开

方正证券：盈利增长向价值稳定的回归 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

市场回顾：

上周A股市场继续阴跌。上证综指收报2433.16点，当周累计跌幅1.98%；深证成指收报10538.40点，当周累计跌幅3.12%。

宏观经济：

美联储“扭曲操作”对国内经济及股市的影响并不大，主要涉及两个方面。一、由于原本强烈的QE3预期落空，市场悲观情绪加重，短期内对指数形成压力；二、短期美元走强弱化大宗商品的金融属性，加上中长期全球经济的不景气，需求回落，大宗商品价格有望下行，有助于缓解国内输入性通胀。

资金/流动性：

宏观流动性改善，符合预期。上周央行实现480亿元的净投放。从七月份中旬开始，央行在公开市场中已经连续十周实现资金净投放，累计实现资金投放3990亿元。

股市流动性不容乐观。中国水电144亿元IPO将在本周直接给大盘资金造成较大压力。另外，近日中国交通建设回归A股的200亿元IPO申请亦带来股市流动性的悲观预期。

本周投资策略：

市场热门重回价值发现。在缺少基本面、资金面、政策面因素的支持下，悲观情绪不断演变，市场风格已由前期的周期/非周期交替，逐渐转向深跌、低估值行业。

短期配置强调深跌反弹，如机械细分行业内的高铁、海洋工程；建筑建材细分行业内的水泥。

中期持续悲观预期下，“价值稳定胜于盈利增长”的经典投资理念再次盛行。从PB视角看企业价值，对比三段历史时期：2000年1月至2007年2月（对应上证区间点），20008年10月（对应上证低点1664）和当前估值水平，可以看出采掘、黑色金属、化工，建筑建材，交运、公用事业、房地产、金融服务等行业已接近甚至低于历史低点水平，投资价值凸显，这与近期市场的表现具有一致性。

较长时间看，信息设备及服务行业具有成长优势。其PB估值介于平均水平与最低水平之间，鉴于行业景气度较高，且受宏观经济影响较小，配合4季度产业政策，有望实现价格上行。