申万宏源降准投放结构偏向长期逆周期调节促吗

申万宏源：降准投放结构偏向长期 逆周期调节促进结构性宽信用目标 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

以红旗党支部竞赛、党组织达标、线材轧钢工技术比武为载体 本周关注：降准投放结构偏向长期，逆周期调节促进结构性“宽信用”目标降准投放规模与18年初类似，但结构偏向长期，有利于“宽信用”政策目标的实现。央行宣布降准1个百分点，置换MLF后，加普惠金融定向降准、TMLF，净释放长期资金约8000亿元。“组合降准+TMLF”19年1月净投放流动性规模与18年1月基本相当，并未显著多增，但结构上更偏向长期。相比18年初“普惠金融定向降准+MLF+CRA”的操作模式，“组合降准+TMLF”的模式或意味着流动性投放工具框架的变化，有助于“宽信用”政策目标的实现。考虑到地方政府专项债1季度有望提前启动融资，加之投放模式的变化鼓励商业银行向社会提供信用，预计1季度信贷、社融存量增速有望企稳回升，基建投资有望小幅改善。

央行19年工作会议：强调逆周期调节、总量与结构的平衡。央行19年工作会议，总体延续18年底中央经济工作会议确定的稳健货币政策基调，同时突出货币政策强化“逆周期调节”、重视“总量与结构的平衡”，以及货币政策对经济结构的调整作用，强调将继续加大对民营、小微企业、重点领域和薄弱环节的支持，对防风险的表述较18年有所弱化。

我们维持年度展望报告中的预测，19年货币政策将以数量型工具操作为主，配合性边际宽松，预计银行间流动性将维持当前的较为充裕的水平，全年有200BP以上的降准空间，考虑到此次降准多数用于置换MLF，预计全年仍有200BP左右的增量降准空间。同时，经济政策变化的主线可能在中央政府主导下的财政扩张，以及与之相对应的增值税结构性减税对消费的边际促进作用，以及对基建投资的稳定作用。