申万宏源降准不是终点再次降息概率加大了

申万宏源：降准不是终点 再次降息概率加大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

通缩风险将进一步暴露，从基本面和利益集团博弈角度，降准之后，再次降息的概率仍在加大。

报告摘要：

才换来今生的擦肩而过。你已经遇见了心目中的那个ta了吗?还是无数次的擦肩而过最后只剩下一堆回忆?还是在纷繁复杂的社会中 通缩风险将进一步暴露：根据1月高频价格数据，我们预计1月份CPI同比上涨0.9%；1月份生产资料市场需求清淡、供应过剩的局面未有改观，我们预计PPI同比下跌3.7%左右。根据农业部公布的农产品批发价格，我们预计1月份食品项目环比大约上涨1.17%，蔬菜、鲜果价格涨幅缩窄，水产品价格走高，粮食和食用油价格保持平稳，蛋类价格跌幅扩大，肉禽类价格走低。根据生意社监测的大宗商品涨跌情况，1月BCI为-0.64，均涨幅为-4.05%，跌幅较12月的-5.95%缩窄1.9个百分点，反映1月制造业经济较上月呈收缩状态.中国物流信息中心报告显示，1月份生产资料价格环比下降3.88%，降幅较上月扩大2.04个百分点；当月同比下降11.79%，降幅较上月扩大3.06个百分点。预测1月份PPI同比跌幅继续扩大，预计同比下跌3.7%左右。

“良好开局”要落空，调控加码正当时:1月官方PMI为49.8，已跌破50分位荣枯线，去年年中以来的“三个背离”走向弥合，软硬数据均显示出经济周期下行压力不减。从分项来看，需求、生产、价格和库存指标均在恶化，且前景仍不容乐观。中观行业：煤价维持下行，秦皇岛库存明显回升，国内基本金属全线下跌，原油价格止跌反弹；中游行业弱势不改，1月中旬粗钢产量大幅下滑，钢材价格跌幅扩大，化工产品价格小幅震荡，全国水泥价格小幅回落；1月百城房价环比止跌，但同比跌幅扩大，不同城市走势继续分化；1月30大中城市成交量环比回落。

央行2月4日晚降准对冲经济下行的内忧和资本流出的外患，符合我们本周流动性周报中“宽松货币政策该来终究会来”的判断，从更长周期看我国宽松货币政策周期尚处在前半场，短期看上半年还将继续有降息降准操作，本次降准后降息的概率进一步上升。通缩风险仍在加大，1月或将跌至1%以下的CPI将在2月10日公布，虽有季节性因素，但在全球通缩趋势明显的大背景下必将进一步强化市场的降息预期。无论是价格通缩压力，还是实体融资成本居高不下，还是政府和企业部门债务到期偿付压力来看，降息的必要性仍在提升。从利益集团博弈的角度，去年11月的非对称降息侵蚀了银行约20个bp的息差，继续降息必然在决策层面遭到银行利益集团强烈反对，此次降准或许也可理解为给银行的一个对价，结合这个角度理解，后续继续降息的概率实际上在增大。