申万宏源预期中的回落维持型判断吗

申万宏源：预期中的回落 维持L型判断 类别： 机构： 研究员：

如索尔仁尼琴所云：“对一个国家来说 [摘要]

结论或者投资建议：

7月工业增加值增长6.4%，前值7.6%。月固定资产投资增长8.3%，月为8.6%；其中7月增长6.5%，前值8.8%。7月社会消费品零售总额增长10.4%，前值11%。月商品房销售面积增长14%，月为16.1%；其中7月增长2%，前值21.4%。月房地产投资增长7.9%，月为8.5%；其中7月增长4.8%，前值7.9%。对此我们做如下点评：

工业生产显著回落，低于我们和市场的预期。7月工业增加值增长6.4%，比上月回落1.2个百分点。在告别6月份的异常因素之后，回落到今年4、5月份的水平。值得注意的是，7月气温明显偏高，全国平均气温是1961年以来同期最高，对部分工业生产和投资活动形成抑制。另外，环保限产力度加大也对工业生产有所影响。此外，7月出口显著回落，出口交货值增速降至8.6%，为3月以来的低点，也对工业生产有所拖累。其中，采矿业下跌1.3%，跌幅较6月扩大1.2个百分点。制造业增长6.7%，较6月回落1.3个百分点。公用事业增长9.8%，较6月提升2.5个百分点，与7月的高温天气有关。主要行业中，仅电力热力和钢铁改善；食品制造、计算机、有色、橡胶和医药等回落明显。主要产品产量，粗钢、乙烯、发电和钢材显著改善；有色、原煤、汽车和原油回落。

投资增速回落，制造业投资降至低点。月固定资产投资增长8.3%，较月回落0.3个百分点。其中7月增长6.5%，较6月回落2.3个百分点，三大类投资均显著回落。值得注意的是，制造业投资单月增长1.3%，再度降至历史低点，可能受天气影响以及出口回落拖累，但后续走势仍需观察。7月基建投资增长15.8%，较6月回落1.5个百分点，与财政支出投放放缓有关。7月财政支出增速降至5.4%，远低于6月的19.3%。受制造业和地产投资回落影响，7月民间投资回落至5.2%，较6月降低3个百分点。

房地产销售和投资显著回落。月商品房销售增长14%，较月回落2.1个百分点。其中7月增长2%，较6月大幅回落19个百分点。地产投资单月增长4.8%，较6月回落3个百分点，主因新开工面积增速大幅回落。7月新开工面积下跌4.9%，较6月回落19个百分点。而7月土地购置面积增长24%，较6月回升4.6个百分点，显示开发商拿地仍然积极。尽管地产销售有回落压力，但地产库存较低仍然对开发商拿地和地产投资有所支撑。

社零增速回落。7月社零增长10.4%，较6月回落0.6个百分点。一是上销售回落，618活动带动6月销强劲，7月销增速由6月的49.8%降至42%，属正常回落；二是汽车消费回落；三是地产销售大降拖累地产链消费。主要商品中，石油制品类消费改善，通讯器材、家具、建材、汽车等明显回落。

从月份的经济数据看，基本上呈现M型走势。高点在3、6月份，其他月份工业生产增速基本上在6.4％、6.5％的水平。季末经济数据大幅攀升缘于财政支出在季末的大幅投放，3月和6月财政支出增速分别高达25.4%和19.3%，对应于季度初4月和7月的财政支出增速大幅回落至4%和5.4%。而季末数据大幅高增也会对下季度初的数据形成透支。另外，季度末的GDP核算或带来数据调整。在3、6月份数据公布之后，市场一致认为高增长难以持续，随后的数据基本上都能印证这一判断，因此我们认为没有必要对7月份的经济数据悲观。我们维持经济继续L型增长，全年增长6.8％的判断不变。从三四季度的边际变化看，四季度会比三季度弱一点。