公用事业生态环境部成立荐股源泉

公用事业：生态环境部成立 荐7股 -19 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

建议关注：环保

【中金环境】、

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【中再资环】；公用事业

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【深圳燃气】

环保机构改革，生态环境部成立：1、有效实现生态资源所有权与监管权的分离2、将过去散落在各个部分的监管职责统一到新的监管机构。因此，能大大提高生态保护和污染治理政策的完整性，科学性，有效性！近期环保行业热度提升，我们对主要关心的问题，做一个思考总结：第一个问题，前期行业下跌原因？1.部分公司年报风险释放，主要原因在于：1）商业模式（toG且工程利润贡献大），叠加：2）财政去杠杆打破刚兑，以及： ）融资环境趋紧，这三点增加了业绩的波动性。2.利率环境收紧&财政去杠杆打破刚兑，导致板块估值水平向下迁移。 .环保行业主要板块市政PPP领域竞争激烈化，龙头模糊化；第二个问题，目前行业的估值怎么看？纵向看，行业估值已经回到近10年历史底部。横向比较，相对其他行业，估值排名目前已经低于中位数，但相对港股同行业龙头仍然溢价较多。

第三个问题，如何理解环保行业的投资机会？短期年报风险释放完毕，国债利率代表的市场必要报酬率略降，有利于行业估值修复；从长期看，在行业大趋势（政策，经济支付能力两个重要变量）向好的前提下，选择1、商业模式相对成熟（现金流产生，资金驱动属性较弱），2、行业壁垒相对较高的细分方向。如工业环保中的大气，危废等领域龙头已体现出现金流与壁垒方面的相对优势。同时，PPP考核运营绩效，未来市政环保将供给侧改革！优质运营项目占比提升，真正具备治理实力的公司跑出值得期待。选择估值业绩匹配的公司做左侧布局，建议关注

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自顶向下，生态文明入宪，大局上把握三端制度变化：1）政府端，地方考核导向变化！考核体制已经建立，各级政府政绩目标与生态治理目标统一。2）企业端，排污许可制保证全生命周期监管的有效落地！体现了监管思路的转变，由以总量目标控制为主的粗放式管理，逐步转化为以工业企业为主的精细化管理。 ）激励端：以环境税为代表，排污权、碳排放权等制度的落地，建立了一种激励机制，倒逼企业加大对于环保设施和环境治理的投入。

2018年主要看好五大优质细分领域：1、工业环保。核心逻辑：1、监管方式从事前环评向全过程监管转变。2、下游企业的支付能力提升。两个方向：1）工业废气：提标改造释放千亿市场空间，建议关注

【龙净环保】、

而城内贝加河上的桥梁也是法国建筑师埃菲尔的杰作。多民族的生活环境以及在工业、艺术方面领先的氛围对塞尔玖·尼古莱耶斯库的早年导演生涯有着很重要的影响【清新环境】。2）工业危废：环境税出台&第二次污染普查，加速供需缺口弥合，建议关注

【中金环境】、

【东江环保】、

【雪浪环境】、

【金圆股份】。2、环境监测。1）toG：垂管监测权上收，布点密度增加，叠加供给侧智慧化模式，同时未来设备国产化率提升将成趋势(目前仅约50%)；2）toB：制度激励，企业主观存在监测投入诉求，同时园区监测基础和水平有望快速提升，建议关注

【聚光科技】、

【盈峰环境】、

【雪迪龙】。 、天然气，作为战略能源，未来必然将依靠国内内生的非常规气补充，其中煤层气储量丰富、发展成熟，将获政策扶持，建议关注稀缺气源龙头

【蓝焰控股】；获益煤改气的大型城燃运营商

【深圳燃气】、

【中国燃气】、

【百川能源】；受益民用供暖设备放量

【迪森股份】。4、市政PPP。1）选时。关注剪刀差，项目收益率vs市场平均融资成本。2）空间与格局。根据10%红线长期行业仍有新增项目空间。 ）选股看运营：a、行业2.0时代，注重实际运营能力，成本回收挂钩运营绩效。b、去杠杆，债务资金不能作为投入资本。建议关注

【国祯环保】、

【上海环境】、

【兴蓉环境】。5、再生资源。

行业空间：到2020年产值达到 万亿，5年CAGR为18%。市场格局：商业模式决定龙头优势彰显，渠道为王、强者恒强。环境质量要求提升规范行业发展；洋垃圾禁止入境进一步彰显渠道优势，建议关注激励层面经营者持股计划落地的龙头标的

【中再资环】。

风险提示：宏观经济下行，政策推广不及预期。

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