民生证券从中国式新供给主义看债券大牛市覆盖

民生证券：从中国式新供给主义看债券大牛市 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

新供给主义下的中国经济增长正由过去的简单要素投入驱动逐步转型至全要素生产率提升驱动。在此过程中，围绕着新经济增长点打造的全新产业链的外部融资需求和对银行超储的消耗要显著弱于地产驱动下的重工业产业链，债券市场在短期不确定性中或正孕育着一轮新的大牛市。

正文：

google热榜寻找教育、考试热搜词(后来又延伸到新浪、易、搜狐热搜词)-然后了解热搜词事件始末-开写(绝非伪原创)-发布-观察流量当天趋势、转载率、评论数。那时候绝对兴奋 一、中国式新供给主义：从要素投入到技术进步和体制革新从生产函数看，决定经济增长的主要因素是投入的劳动力数、固定资产和综合技术水平。生产函数指的是在一定时期内，技术水平不变的情况下，生产中所使用的各种生产要素的数量与所能生产的最大产量之间的关系，表明企业在既定的资本和劳动力投入下所受到的技术（制度）约束。当一个经济体要素驱动不具备可持续性，那么经济持续高增长就只有通过技术进步或制度革新改变生产函数实现。

对于中国经济，传统投资驱动的模式已山穷水尽，这主要体现在三个方面：首先，过去经济增长的支柱房地产库存高企，粗略估算，现有的在建面积+待售面积够卖4年半；其次，非金融企业债务飙升，占GDP比已至123%，企业杠杆远超国际90%的警戒线，反映通过投资企业加杠杆的模式难以为继；最后，传统工业产能过剩，产能滞后经济总需求扩张，当出口、房地产和债务驱动模式偃旗息鼓，自然就留下了一堆过剩的产能。

一系列数据也支持中国存在着严重的产能过剩。根据央行公布的5000户企业调查数据显示，设备能力利用水平从去年末的41.2%进一步下降到40.6%，距危机前45%左右的水平仍有较大缺口。PPI已经连续36个月为负，超过了90年代末的31个月。今年发电设备的平均利用小时数大概在4300小时左右，远低于去年和历史正常水平。