申万宏源防风险与稳增长权衡下稳健中性是货呢

申万宏源：防风险与稳增长权衡下 稳健中性是货币政策的精确表述 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

你的售后保障多 央行于2月17日发布16年4季度货币政策执行报告。报告中对近期货币政策的一些变化进行了说明，给出了央行对国内外经济形势的预测，并对下一阶段货币政策的趋势进行了展望。我们从上述三方面对报告进行一个简要的解读。整体上，我们认为，央行在防风险与稳增长的多重目标下，“稳健中性”的货币政策趋势表述是非常准确的，结合央行对经济基本面和通胀前景的预测，以及对货币政策与房地产市场风险的关系的阐述来看，前期的货币政策操作利率小幅上行，并不代表趋势性加息的开始。

1.对近期货币政策变化的说明1.1强调公开市场操作利率的“市场化”属性，淡化“加息”意义。报告中再度强调2月3日逆回购中标利率上行10BP是市场化招投标的结果，是对16年9月以来货币市场利率中枢上行的“随行就市”的反映。此外，报告还特别指出公开市场操作的规模和利率都是可变的，市场已经适应了公开市场操作规模的变化，也在逐步适应中标利率的变化。此外，报告还称增加14天和28天逆回购是考虑防范资产负债期限错配和市场“以短搏长”现象。结合报告内容和近期央行关于逆回购操作利率上行的表态，我们认为报告有意强调逆回购利率小幅上行的市场化、被动属性，淡化其背后主动性更强的“加息”意义，显示逆回购利率小幅上行更多意在维持资金面紧平衡，避免债券市场和更广泛的资管产品采取借短贷长的方式过度加杠杆，并不意味着趋势性加息周期的开启，而未来货币政策操作利率可能波动性有所加大，央行意在提醒市场对此有所准备。

1.2明确17年1季度起将表外理财纳入MPA广义信贷考核，我们认为主要影响农商城商行等较为激进的中小型银行，对较为稳健的大型银行影响较小。报告称17年1季度评估师开始正式将表外理财纳入广义信贷范围，以合理引导金融机构加强对表外业务风险的管理。在专栏中，报告称表外理财投向与表内广义信贷类似，同时虽名为“表外”，但一定程度上存在刚性兑付，出现风险时银行往往表内解决，未实现风险隔离，因而从防风险角度将其纳入广义信贷考核。同时报告称纳入考核后，部分机构广义信贷同比增速将会提高。我们认为，考虑到表外理财整体增速在30%左右，基本仍在M2增速加20个百分点附近，而其中部分城商农商行较为激进增速较快，因此整体上表外理财纳入广义信贷对较为稳健的大型银行影响较小，2017年表外理财整体规模仍将有所增长，对债券市场而言仍将带来新的增量需求，只是新增规模较2016年有所回落，债市配置力量规模及变化详见报告《2017年债市配置利量：向左走向右走？》