煤炭石油微幅利好大煤企荐股计划

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[摘要]

■长协启用新公式，引入CECI综合指数：据中国太原煤炭交易中心，从今年1月起，主要大煤炭企业长协定价机制发生变化，基准价依然维持5 5元/吨不变，而市场波动的参考指数发生变化，过去只参考环渤海指数（BSPI）和煤炭市场指数（CCTD），两者权重各占50%，现在新增加中国电煤采购价格指数（CECI综合），三者各1/ 权重。

长协公式变动如下：

新公式：长协价=5 5*50%+（CECI综合+BSPI+CCTD）/ *50%旧公式：长协价=5 5*50%+（BSPI+CCTD）/2*50%■新机制测算价格将略有利于煤价向上：纵观过去一年的CECI综合指数，其波动幅度整体大于CCTD指数与BSPI指数，且始终高于基准价5 5元/吨。我们用新的长协公式计算2018年长协价时，发现引入CECI综合指数后，2018年长协均价为562元/吨，高于实际长协均价4元/吨，单月来看也新公式测算值也整体高于使用原有公式的实际值，与原有的定价机制相比将有更多的价格弹性空间。因此，只要市场煤价格高于5 5元/吨，理论上新机制将有利于长协价向上。对于长协量占比高的公司将略利好。

■定价机制改变，1月长协价变相上涨1元/吨：根据新公式测算，2019年1月港口年度长协价格为55 元/吨，较原有公式的552元/吨，上涨1元/吨，即定价机制改变引发长协价变相上涨1元/吨。而在煤价大涨的月份，新的定价机制可能高于旧机制的幅度更大。

■我们预计2019年动力煤价格中枢600元/吨，走势前低后高。我们预计2019年全年供需比较平稳，秦皇岛Q5500港动力煤均价约在600元/吨左右，较2018年的646.76元/吨降4.1 %。而由于新增产能多集中在2018年三、四季度投产，因此相对而言2019年一季度供给增速较快，将对煤价呈现压制作用，之后随着夏季用煤高峰的到来，煤价有望反弹，全年来看煤价将呈现前低后高的走势，预计全年价格最低点预计出现在2- 月。

■动力煤公用事业属性凸显，估值有望提升：随着长协量的增加，长协价窄幅波动，动力煤公用事业化的属性逐步凸显，随着现金流的改善和资本支出的减少，龙头公司维持高分红比例，市场对动力煤行业的估值逻辑将发生转变，预计估值水平将逐步向公用事业靠拢，目前行业估值处于历史底部，未来估值有望回升。建议关注动力煤龙头陕西煤业与中国神华。

■风险提示：宏观经济预期大幅下滑，下游需求大幅萎缩，煤炭价格大幅下跌。