申万宏源非标和债券融资向信贷转移去杠杆对计划

申万宏源：非标和债券融资向信贷转移 去杠杆对实体融资影响负面 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

新增信贷同比增加，信贷结构向企业中长贷倾斜。5月金融机构新增贷款1.11万亿，同比多增1264亿。其中，居民中长贷新增4326亿，同比少增955亿，环比少增115亿，显示地产调控趋严背景下，地产销售回落，居民中长贷稳中有降；企业中长贷5月新增达4396亿，同比多增2571亿，同时票据融资减少1469亿，同比多减3033亿。综合来看，居民中长贷小幅回落、票据融资持续减少，而对企业的中长贷则大幅增加，显示在非标监管趋严、债券市场融资萎缩的背景下，企业更多转向银行信贷，银行方面则挤压综合授信额度内的短期票据融资，为收益更高的企业中长贷腾挪空间。

日期：2007年09月17日开播 新增社融规模同比增加，表外、企业债券融资需求向表内信贷转移。5月新增社融1.06万亿，同比多增3800多亿。其中，表内对实体贷款新增1.18万亿，同比多增逾2400亿，是社融同比增加的主要原因；而从结构上来看，表外融资（委托贷款、信托贷款、未贴现汇票）合计仅新增289亿，环比少增1481亿，为7个月内最小新增幅度，同比多增近3700亿，主因16年4月底票据监管趋严令未贴现汇票剧减基数较低；而在4月推出“自查”等监管政策之后，债市5月持续调整，信用债成本上升，债市新增企业债券融资趋于停滞。整体来看，5月数据显示表外融资、企业债券融资均受监管政策影响而大幅回落，表内的中长期信贷对企业融资的重要性大幅提升。

M2增速降至9.6%，去杠杆背景下非银存款减少、财政存款增加。5月M2同比增速降至9.6%的新低。存款方面，5月居民户存款增加1249亿，同比多增706亿；企业存款新增1072亿，同比少增达4343亿；非银金融机构存款新增仅1161亿，同比少增达3857亿；财政存款则新增5547亿，同比多增逾3900亿。综合来看，去杠杆背景下，非银和企业新增存款同比下滑，同时财政存款增速高于去年同期，导致M2增速大幅下降。企业存款增速减缓、基数走高则共同导致M1增速小幅下降至17.0%。

预计居民中长贷下降，表外融资将持续向表内转移，企业中长贷增速回升；而随着债市情绪好转，预计未来企业债券融资有所回升但较为有限。随着地产调控政策逐步显现效果，预计地产销量稳步回落，新增居民中长贷逐步下降；而在表外融资受到监管、地方政府融资平台融资来源受控的背景下，预计表外融资将持续向表内转移，加之利率水平偏高、地方政府置换债发行积极性受挫，置换量低于去年同期，预计企业中长贷增速仍将回升。债市融资方面，随着对监管政策的担忧情绪逐步回落，企业债券融资可能有所回升，但在监管趋严背景下，低等级信用债利差调整尚未到位，债券融资增量预计仍较为有限。综合来看，全年信贷增速可能略高于去年，但其中包含部分表外融资和债市融资需求向表内的转移（正如5月数据所呈现的特征），因而整体融资情况并不支持投资增速走强，加之监管趋严、资金脱虚向实背景下，M2增速下行，预计2季度经济金融数据整体利好债市，在当前收益率水平上，利率债以及高等级信用债配置价值已经凸显，对后市不悲观。