申万宏源需求承压政策有待加码的

申万宏源：需求承压 政策有待加码 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

跑动越来越少。比赛中 需求承压，政策有待加码。5月经济数据整体表现出生产较稳但需求承压。一方面是基建投资继续大幅回落，与非标规范和地方债务整顿有关；另一方面是汽车销售大幅回落拖累社零明显走弱，或与7月汽车进口关税下调前的等待性消费有关。政策仍需做出调整予以对冲，如通过提高信贷额度、补充银行资本金、降准等手段发挥银行对实体的支持力度；以及通过减税进一步扩大内需，支持消费和鼓励企业扩大资本开支等。

原因及逻辑：

工业生产小幅回落。5月工业增加值增长6.8%，较4月回落0.2个百分点，但仍处较高水平。季调后，5月工业增加值环比增长0.58%，略弱于4月的0.61%。三大类行业中，采矿业同比增长3%，为17年以来最好水平；一方面与PPI大幅回升有关，另一方面也意味着上游去产能的力度边际弱化。5月制造业增加值增长6.6%，较4月回落0.8个百分点；公用事业增长12.2%，较4月提高3.4个百分点，与5月发电耗煤高增相印证。主要行业中，电力热力、钢铁、汽车、医药、计算机等明显回升；纺织、专用设备、通用设备、食品加工、电气机械等明显回落。从6月以来的高频数据来看,发电耗煤增速有所回落。预计6月工业生产增速回落至6.5%。

投资增速大幅下滑。月投资累计增长6.1%，较月回落0.9个百分点；5月单月的投资增速仅为3.9%。季调后，5月投资环比增长0.47%，为2017年以来最低水平。其中，月制造业投资累计增长5.2%，较月提高0.4个百分点；狭义的基建投资增长9.4%，回落3个百分点，非标规范对基建的冲击明显。地产投资小幅回落0.1个百分点至10.2%,但仍处高位；民间投资增速回落0.3个百分点至8.1%。短期内，地产投资仍将保持较快增长，但基建投资难有起色；尽管政策已开始有所调整，但其影响仍有滞后，效果也有待观察，预计6月固定资产投资增长6%。